主要矿业公司必和必拓集团和力拓集团的最新财务报告显示，铜已成为推动利润增长的关键因素，但增加对这种工业金属的敞口面临显著困难。

全球最大上市矿商必和必拓上周公布，其半年基本可归属利润达到62亿美元，超出市场预期，同比增长22%。这是该企业首次从铜业务中获得大部分运营收益，贡献率占51%，超过了铁矿石。

力拓也呈现出相似趋势，其年度铁矿石收益占总收益的比例降至约60%，低于上年的70%，而铜的收益翻倍至30%左右。铜在矿业公司收益中作用增强，主要由于价格变动，铜的表现优于铁矿石，后者因钢铁生产疲软和供应增加而承压。

伦敦铜期货周一收于每吨12,868.50美元，较前一交易日微跌，比1月29日的历史高点14,527.50美元低11.4%。但自去年4月以来，铜价持续上升，从4月25日的每吨8,105美元低点上涨59%。这轮涨势由多个因素推动，包括美国在关税政策不确定性下的囤积行为，以及主要矿山的供应中断。

铜存在长期基本驱动力，鉴于其在电力和交通系统电气化中的作用，它是能源转型的关键组成部分。关于需要多少额外铜的估计各不相同，但较为保守的预测是到2050年需求将翻倍。寻找长期铜矿床既具挑战性又成本高昂，这解释了为何必和必拓和力拓都寻求收购现有矿山。

必和必拓在2024年和2025年提议收购英美资源集团，但最终放弃了预计530亿美元的交易，主要因资产估值存在差异。必和必拓想要的是英美资源集团的南美铜资产，对这家在伦敦上市的前南非矿业公司所拥有的铁矿石、煤炭和钻石则兴趣不大。英美资源集团转而找到了自己的追求者——加拿大的泰克资源，另一笔530亿美元的交易一旦完成，将创建全球第五大铜生产商。

力拓也试图通过与嘉能可合并来增加铜产量，这原本会创建一个2000亿美元的矿业巨头和全球最大铜生产商。再次是估值差异导致交易破裂，嘉能可坚持要求比力拓愿意提供的更大份额。鉴于铜价强劲上涨，英美资源集团和嘉能可拒绝必和必拓和力拓的提议可能是正确的。

这些提议的大型合并失败表明，任何成功交易都需要为铜资产支付更高的溢价，这应反映10年或20年后可能的铜需求，而非当前需求。这也使得像必和必拓和力拓这样的公司更有可能被迫开始吞并小型矿商或开始勘探开发新矿山，或两者结合，如果它们希望增加投资组合中铜的份额。

那么，将必和必拓和力拓塑造成今日公司的铁矿石又如何呢？中国钢铁产量在2025年自2019年以来首次跌破10亿吨，很可能已经见顶，未来几年将缓慢下降。中国购买约75%的海运铁矿石，并将保持主要市场地位，但它也将从其在几内亚控制的矿山获得越来越多的份额，西芒杜项目在未来几年将逐步提升至年产1.2亿吨。

这已反映在价格上，新加坡交易所铁矿石合约去年大部分时间在每吨100美元左右窄幅交易，但在2月13日跌破该水平，周一收于98.46美元。这对必和必拓和力拓来说是双重打击，价格下跌与中国需求减弱相遇。问题是印度和其他亚洲国家钢铁行业的增长是否能足以弥补中国的损失。