维度网讯，上半年，国际镍市场经历了一轮由供应端政策主导的结构性再定价。年初印尼镍矿配额收紧政策曾推动镍价自底部反弹，2月底中东冲突引发硫磺供应担忧，叠加印尼矿产基准价新政落地，LME镍价大幅上涨，5月初触及每吨20000美元，创近两年高位。但能源价格持续高位运行，美联储加息预期回升，对有色金属板块形成打压，加之全球纯镍库存高企，镍价随后出现高位回调。6月，美联储释放偏“鹰”派信号，年内加息预期进一步强化，叠加印尼表态或放开镍矿开采配额以满足冶炼需求，镍矿配额放量预期走强，镍价承压下挫。
印尼的政策表态对市场预期产生了显著影响。印尼政府表示将放宽镍矿开采配额以满足冶炼需求，市场关注下半年镍矿RKAB二次配额审批情况。目前消息显示，印尼2026年RKAB镍矿配额已批复2.6亿吨，符合年初目标。WBN镍矿因配额短缺，已于5月中旬停产维护。淡水河谷为湿法冶炼项目申请增量，矿企集体申请配额的动机较强。6月初印尼表态将放宽配额以匹配火法冶炼和湿法冶炼工厂的实际产能需求。近期虽有消息称印尼镍矿配额将大幅放宽至3.6亿吨，但印尼政府已否认该传言，并表示新增配额必须绑定冶炼产能，配额新增总量仍存在不确定性。下半年需重点关注印尼镍矿配额批复情况，若配额超预期批复，矿价回落或导致镍产业链成本支撑下移，配额释放量级或决定镍价回调深度。中长期看，印尼镍资源收紧趋势或延续，四季度可关注配额收紧叙事重演的可能性。
印尼自菲律宾进口镍矿持续增加，近期镍矿价格有所回落。去年以来，印尼镍矿缺口多靠菲律宾镍矿补充，印尼进口菲律宾镍矿数量同比明显上升，尤其是雨季后供给增幅明显，菲律宾镍矿价格有所下调。据钢联数据，2026年1至4月，印尼进口菲律宾镍矿419.15万吨，同比增加70.5%，全年进口量有望超过2500万吨。印尼方面，目前火法镍矿价格升水收窄至每吨1至5美元，叠加基准价回落，印尼火法矿价下跌约每吨7美元，货源整体充裕；湿法矿受氢氧化镍钴减产影响，现货价格为每吨26至34美元，稍有承压。
霍尔木兹海峡恢复通航后，短期硫磺供给依然紧张。印尼本土油气冶炼制酸能力薄弱，70%的硫磺依赖进口，其中约75%的进口硫磺来自中东。3月中东冲突升级导致硫磺供应短缺，硫磺价格一度涨至每吨1100美元以上，硫磺在氢氧化镍钴冶炼成本中的占比升至40%以上。目前中东局势整体降温，霍尔木兹海峡通航逐步恢复，但硫磺装船并海运至印尼需要两个月以上，恢复周期较长，短期印尼硫磺供给仍偏紧，后续需关注硫磺供给恢复的时滞效应对成本端的支撑作用。此外，硫磺价格波动对氢氧化镍钴冶炼成本影响较大。截至6月26日，硫磺价格约每吨1100美元，对应氢氧化镍钴冶炼成本约每吨1.5万美元（折钴后）。若后续硫磺价格回落至每吨900美元附近，氢氧化镍钴冶炼成本约每吨1.4万美元（折钴后），加工成电积镍成本约每吨1.7万美元（折钴后），成本支撑或有所下移。
全球镍库存持续走高，对镍价形成较强压制。海外方面，一季度海外需求偏弱，LME镍库存小幅增加，二季度以来受出口利润走低影响，中国精炼镍企业赴海外交仓减少，LME镍库存高位持稳。截至6月26日，LME镍库存为27.48万吨，较年初增加1.95万吨，增幅为7.6%；较去年同期增加7.05万吨，增幅为34.51%。国内方面，外强内弱格局使3月以来进口窗口打开，但需求端承接有限，国内纯镍社会库存大幅累积。截至6月26日，国内社会库存为12.92万吨，较年初增加6.82万吨，增幅为111.7%；较去年同期增加9.14万吨，增幅为241.5%。近期精炼镍进口窗口关闭，后续国内纯镍累库速度或放缓。整体来看，全球镍库存高企压制镍价，镍现货升贴水持续承压，贸易商让利出货意愿增强，叠加市场对后续供给增量的预期，库存短期或难以去化。
下游需求处于淡季，不锈钢产量下滑，三元链条以刚需为主。不锈钢方面，受梅雨季节、夏季高温等因素影响，不锈钢民用家装、五金家电等终端订单不足，钢厂排产下滑。钢联预估6月不锈钢产量为353.32万吨，环比下降7.42%。7月钢厂排产稍有回升，但300不锈钢排产进一步下滑至187.21万吨，环比减少5.15%。新能源方面，三元前驱体与正极企业排产边际放缓，维持刚需采购，新能源需求增量暂不足以对冲传统领域需求的季节性走弱。另外，合金、电镀等工业用镍需求仍处于低位。
展望后市，印尼RKAB镍矿配额批复量级与释放节奏仍是决定镍价走势的关键变量。若配额大幅放宽，印尼矿端收紧叙事被证伪，叠加全球镍高库存压制，镍价或进一步寻底，四季度可关注配额收紧叙事能否重演。若配额温和增加，镍矿维持供需紧平衡，市场担忧缓解后镍价或震荡运行，等待逢低买入机会。若配额释放低于预期，则镍矿供应趋紧叙事延续，镍价具备向上修复动能。此外，霍尔木兹海峡恢复通航后硫磺供给担忧溢价回落，但短期印尼硫磺实际供给偏紧，硫磺价格处于高位对氢氧化镍钴成本支撑仍存，后续需警惕硫磺供应的时滞影响。总体而言，美联储加息预期升温，强势美元对有色金属价格仍有压制，但随着中东局势缓和，能源价格回落，有望缓解通胀压力。7月为印尼RKAB镍矿配额申报窗口期，矿企增量审批结果落地仍需时日，但悲观预期已形成，镍价短期或偏弱震荡，下方关注一体化电积镍成本支撑，需警惕印尼政策消息反复对行情的影响。下半年需重点关注印尼镍矿配额审批量级与产量释放节奏、硫磺供给恢复情况以及镍库存变化。操作上建议观望，短空长多，注意控制风险。
