维度网讯，7月进入传统消费淡季，中国沪铜主力合约主要在102,000-104,000元/吨区间波动。近月合约走强源于供应端紧张，基本面指标显示季节性淡季却出现现货升水结构。

库存变化是最直接的指标，过去两周社会库存去化约6万吨。连续多个统计周期的持续去库，反映了真实的供需因素，也包含了意外因素，如近期台风对供应的影响。现货铜精矿TC的持续下降表明冶炼厂仍在艰难采购原料。铜价区间盘整期间，废铜受政策因素干扰，到货量相对有限，精废价差不具备消费优势，阳极板供应也相对紧张。原料供应紧张状况仍不可忽视。中国6月阴极铜产量意外下降约2万吨，已可从中看出端倪。

7月至8月，大型冶炼厂仍在检修，主要影响供应至华东地区的量。尽管尽力保持阴极铜长期合同供应不受影响，但现货订单市场确实紧张。现货阴极铜市场存在纸货交易，这锁定了一些可用货物，使实际可用的现货货物更加稀缺。非注册铜与SX-EW铜的价差近期正在迅速收窄。下游对此类货物的采购意愿增强，一方面由于废铜紧张，另一方面，随着标准铜和优质铜的边际价格涨幅扩大，非注册货物更具成本竞争力。

目前市场对沪铜103,000元/吨价格存在分歧，但多数下游企业表示，当铜价在101,800-102,800元/吨时存在新订单。受台风影响提货的担忧，上周工作日期间提货集中，在未受台风影响的地区周末也有积极提货。上周下游开工率部分改善，主要集中在杆线和管材领域。上周四和本周一的激进去库确有消费因素作用，但供应问题仍是近期持续去库的主因。由于台风，部分货物无法正常到港入库，加速了最近两个统计周期的去库速度。供应紧张，消费有支撑，结合金融因素和台风干扰，这些因素共同有利于近月升水结构的扩大。即使没有台风干扰，基于上述基本面因素，升水结构的加强也已“蓄势待发”。

市场担忧台风影响结束后是否会形成大规模库存累积，但情况并非如此。近期进口货物到货分散，冶炼厂集中检修短期内不太可能结束，因此国内供应不会大幅增加。即使消费情绪略有回落，库存也不太可能出现集中累积。在现货升水强劲的背景下，大部分货物将作为现货存放在仓库，而非用于期货仓单。

目前上海地区仓单库存比例与历史同期相比并非绝对低位，这限制了升水结构的进一步扩大。预计临近交货，沪铜近月合约升水仍可扩大至300元/吨，而上海现货铜升水目前为200元/吨。自2024年铜价开启上涨趋势以来，期货近月升水与现货升水并存的情况很少见，近期基本面指标的细微变化引起了高度关注。