刚果禁矿、安托法加斯塔减产，8月沪铜冲高至109780元/吨

近期，市场对美国铜关税的忧虑情绪推动铜价先扬后抑。沪铜主力合约突破以105000元/吨为中枢的震荡区间，将价格重心抬升至108000元/吨附近。8月中下旬，海外现货供应紧张令伦敦金属交易所（LME）现货升水快速拉升，铜价一度冲高至109780元/吨，但基本面缺乏可持续的实质性利好，最终回吐全部涨幅。

8月初，美国供应管理协会（ISM）数据显示，7月美国ISM制造业指数升至55.6，高于市场预期的53.9，创2022年5月以来最高；标普全球（S&P Global）数据显示，同期制造业PMI为53.9，与6月持平，处于近3个月低位，两指标明显反差。就业方面，ADP 7月新增就业4.4万人，远低于预期7万人；7月非农就业减少2.3万人，大幅偏离预期增加8万人，低于所有经济学家预测下限，为今年最差；5月、6月非农合计下修10.3万人。美国劳工统计局（BLS）数据显示，7月CPI同比上涨3.4%，较6月3.5%回落，为3月以来最低；核心CPI同比增速从2.6%收窄至2.5%。

受此影响，市场对美联储年内货币政策路径的预期持续调整。8月初，9月加息概率由接近70%降至56%，美债10年期、2年期收益率均下跌。7月非农公布后，市场再次下调2026年加息押注，并预计原定9月加息计划或推迟。美元指数7月末快速下跌后，当月于99.45~99.85点低位震荡，对铜价影响温和。

地缘方面，美以伊局势仍处拉锯。2月28日美以对伊朗发动军事打击后，市场经历初期恐慌；4月中旬间接谈判无果、4月末谈判取消、5月战事时有发生、6月中旬美伊达成谅解备忘录、7月再度开战，8月关系仍未见实质变化。市场对该问题的敏感度已经下降，国际油价当月走强未明显影响美国货币政策路径预期，关注焦点仍在美联储政策预期及全球股市表现。

供应端，8月初刚果民主共和国政府宣布禁止铜精矿出口，立即生效。安托法加斯塔（Antofagasta）因旗下Los Pelambres（洛斯佩兰布雷斯）矿山受智利Coquimbo大区（科金博）7月极端降雨影响而停产，将2026年铜产量指引由65万~70万吨下调至62.5万~65.5万吨。巴拿马工商部长Julio Moltó走访Donoso、Omar Torrijos Herrera及La Pintada等地区，会见矿山工人、地方政府及供应商，建议将提交跨部门委员会评估，第一量子（First Quantum）旗下Cobre Panamá铜矿重启预期升温。上海有色网（SMM）数据显示，进口铜精矿加工费负值加速扩大，截至8月17日当周降至-175.37美元/吨，冶炼厂利润进一步承压。

废铜方面，8月国内精废含税价差从月初不足3500元/吨扩至5000元/吨以上；广东废铜票点受含税原料供应紧张影响再度提升，8月达11.5%高位，供需两侧结构性问题仍将持续。

产量方面，国内精炼铜产量自二季度逐月回落，SMM预测8月降至113.92万吨。全球交易所库存继续流入美国：上期所库存不足7万吨，维持年内最低，但与往年同期基本持平；伦敦金属交易所（LME）铜库存经历止跌企稳，8月中旬最低一度跌至20.5万吨；纽约商品交易所（COMEX）库存自4月中旬起累库，8月已增至73万吨以上。

终端方面，SMM预测8月国内线缆企业开工率68.64%，较7月回落。产业在线三大白色家电排产报告显示，8月家用空调排产1073万台，较去年同期生产实绩下滑16.7%；冰箱排产877万台，微增0.7%；洗衣机排产883.0万台，增长2.3%。中国汽车工业协会数据显示，7月我国汽车产量257.3万辆，同比下降0.7%；销量258.4万辆，同比下降0.3%；新能源汽车产量157.6万辆，同比增长26.8%，销量156.1万辆，同比增长23.7%，销量占比首次超过60%。当月汽车出口104.3万辆，其中新能源汽车出口55.3万辆，同比增长1.5倍。

综合来看，供应忧虑带来的铜价短期快涨快跌行情已基本结束。后期宏观关注美国新一期经济数据及预期调整。基本面上海外矿石供应继续偏紧，废铜供应结构性问题依旧；需求端汽车需求继续回升，空调受季节性驱动，线缆消费平稳，各端口用铜存在差异。后续铜价将小幅震荡走强。