维度网讯，企业AI成本配给措施常被误读为基础设施需求正在减弱。Uber在3月份已用完全年AI预算；Meta首席技术官Andrew Bosworth指示员工停止使用AI token；微软也限制了内部对Anthropic的Claude Code的访问。谷歌在5月份每月处理了3.2千万亿个token，是去年同期的7倍（《华尔街日报》）。企业配给行为仅重定向了处理查询的模型层级，并未消除超大规模云服务商在处理这些查询时产生的DRAM需求。企业AI预算削减不应作为判断依据，超大规模云服务商的基础设施采购才是推动内存芯片估值的核心信号。

AI需求已超过三大内存制造商的全部产能，推动达成多年供应协议，部分协议用合同远期现金流取代了现货收入。美光在2026年3月的财报中签署了首份五年期协议，并于5月22日当周确认了其他协议的“重大进展”（《华尔街日报》）。闪迪披露，五家客户已签署长期协议，覆盖其下一财年超过三分之一的生产能力。合同逻辑同时在电网领域并行：Meta在1月份签署了20年核电协议，目标是到2035年前达到6.6吉瓦容量，这与7倍的年token量增长相呼应，验证了三年期DRAM需求缺口正是驱动这些核电吉瓦电力负荷增长的因素。

DRAM制造商目前以7倍市盈率交易，而电力股则以完整基础设施倍数交易，它们对同一AI需求故事在估值谱两端定价。这些吉瓦背后的燃料供应链已在商品层面出现收紧。基本情况是，美光2026财年第三季度财报确认五年期合同扩大至覆盖超过三分之一产能，Visible Alpha对2027财年每股收益的共识预期为106美元，这意味着在两个季度内将从低于10倍市盈率向行业常态重新估值。看跌情况是，三星和SK海力士在下一次电话会议上拒绝确认合同进展，美光2026财年每股收益指引可能降至50美元以下，导致韩国公司市盈率压缩至低于6倍远期收益。

三星（005930）和SK海力士（000660）尚未披露可与闪迪三分之一产能门槛相比的合同产能比率，在下一个财报周期之前无法独立验证覆盖深度。在8月之前建仓意味着承担无法量化的覆盖风险，而现货DRAM价格屏幕和企业token相关消息无法解决这一风险。美光2026财年第三季度财报中需关注的具体数字是较2026年3月首笔交易新签署的五年期协议。对于核电供应链而言，监控信号不是又一项超大规模云服务商公告，而是核电运营商的首份季度财报，确认合同吉瓦正在转化为收入，表明在2030至2035年交付窗口前，数十年期电力协议正在为工程建设提供资金。

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