维度网讯，加工精炼费的持续下滑正深刻改变全球铜冶炼行业的盈利结构，冶炼厂愈发依赖铜精矿中伴生的金、银及硫酸等副产品的价值来维持生存。

这一局面的根源在于中国冶炼产能的扩张速度远超全球矿商供应原材料的能力，且这种脱节短期内难以扭转。尽管市场频传减产传闻，中国精炼铜产量仍在攀升，进一步加剧了供需失衡。

“年度铜加工精炼费基准”（TC/RCs）在去年为每吨铜80美元和每磅8美分，今年降至每吨21.25美元和每磅2.125美分。而今年，它们已趋近于零。数月以来，现货加工费持续为负，意味着冶炼厂需向矿商支付费用以加工铜精矿。在此背景下，精矿中贵金属的价格及捕获硫转化为酸的价值显得尤为重要。

冶炼厂一项关键收入流的损失被更高的黄金和白银价格所抵消。同时，地缘政治因素（如伊朗战争导致霍尔木兹海峡关闭）引发的海湾供应中断，进一步推高了硫酸价格。甚至有部分中国铜冶炼厂开始加工黄铁矿（俗称“愚人金”），以其更高的硫含量作为补偿。

据咨询公司CRU的分析，2018年加工费曾占冶炼厂总收入的39%；而到去年，“免费金属”已成为最大收入来源，连同副产品（主要是硫）抵免，合计占比达到50%至53%。所谓“免费金属”，是指冶炼厂实际金属回收量与应付原材料量之间的差额，这一概念同样适用于铜及其他金属。

冶炼厂业务模式的剧变发生在极短时间内，直接反映了中国加工能力的快速扩张。数据显示，去年中国精炼铜产量同比增长8%，达到1472万吨；而据国际铜研究组织统计，同期全球矿山产量仅增长1%。

去年11月，中国冶炼厂采购团队（China Smelters Purchase Team, CSPT）——由国内多家最大生产商组成——曾同意减产10%以阻止加工费下跌。但根据国家统计局数据，今年1月至4月期间，实际产量仍同比增长7.4%。铜精矿市场的快速变化迫使参与者重新评估对传统年度基准定价的依赖。据当地数据提供商上海金属市场称，智利生产商安托法加斯塔（Antofagasta）在与中国冶炼厂的年中谈判中，已提议转向现货指数定价。中国冶炼厂采购团队可能对此表示反对，但若中国产量不出现大幅削减，年度基准与实际现货价格之间的差距仍将持续扩大。

核心问题在于，当前这种融资模式是否具备中期可持续性。CRU指出，TC/RCs的崩溃在纸面上痛苦，但在现实中对于拥有现代技术、能高回收率回收贵金属并利用硫酸的冶炼厂而言是可管理的。然而，对于基础设施陈旧、固定成本较高或在地理上处于酸处理劣势的冶炼厂，情况则要糟糕得多。这些工厂与新兴企业相比的劣势，使其更加依赖加工费。其中许多产能位于中国境外，对西方铜供应链构成威胁。嘉能可（Glencore）的菲律宾冶炼厂已处于保养维护状态，其澳大利亚加工厂仅在获得联邦和州政府6亿澳元（3.95亿美元）的救助后才得以继续运营。

去年，中国已占据全球精炼铜产量的一半，远高于2005年的15%，且这一比例在今年可能继续增长。中国冶炼厂似乎正接受一场只有最强者才能生存的战斗，而西方则因中国在精矿结构性供应不足的市场上激烈争夺原材料，正陷入困境。

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